2022年建材行业研究报告(部分)

申佳液压


发布时间:

2022-05-13

1、“稳”基调背景下,基建投资持续发力

  • 宏观政策定调稳健有效,基建为“稳增长”首要抓手

当前我国经济下行压力较大,大部分地区下调2022年GDP增速目标。中央经济工作会议强调:2022年经济工作稳字当头,各地区各部门担负起稳定宏观经济的责任,各方面积极推出有利于经济稳定的政策。

主要政策基调为:稳健有效的宏观政策+积极的财政政策+稳健的货币政策

  • 基建为“稳增长”首要抓手

拉动经济增长“三驾马车”中,出口增速回落,消费受疫情影响,基建投资为2022年主要发力方向。

出口:同比增速回落,对经济增长贡献逐渐减小。2020全年及2021年上半年,海外供应链受疫情冲击大,我国抗击疫情得力, 成为美国等经济体商品需求的主要供应来源,出口同比增加,对疫情期间经济 稳定增长贡献较大;2021年3、4月后,随着全球供应链恢复,以及美国商品需求萎缩,我国出口增速回落,对经济拉动作用转弱;若考虑价格上涨及季节因素,2021下半年至2022年出口承压。

消费:2020年较疲软,2021至今仍受疫情影响较大。消费是2020年以来经济恢复过程中的薄弱环节,除同比增速下滑较多,社零 总额绝对值也有所下滑;进入2021年,消费表现仍乏力, 在2021年初短暂回暖后,社零总额同比增速仍未恢复至疫情前水平,2021年年末同比增速低于2%,持续受到疫情防控的影响。

投资: 经过2020年疫情冲击后,2021年底固投完成额及同比速度均已基本恢复至2019年水平;-中央经济工作会议强调宏观政策跨周期调节、财政发力前置,重点投向新老基建,2021年10月、11月及2022年前40天(截至2月8日)专项债发行额分别为5411亿元、5761亿元、5114亿元(1月为4844亿元),考虑到专项债投入基建项目的时间周期,2022年上半年固投增速有望上扬。

  • “稳增长”主要投向新、老基建

“稳增长”基建投资以重大项目为依托,投向交通、水利等传统基建项目以及新能源等新基建。多个地区在政府工作报告中提出了2022年相关基建的具体政策以及重大项目实施计划。

从发行进度来看,截至2022年2月8日,财政部下达的2022年度1.46万亿专项债提前批已经发行5114亿元,占比达35%。本次专项债提前批占上年度 专项债比例为40%,较2019年(60%)、2020年(46.5%)、2021年(47.2%)偏低,考虑到提前批占地方新增债务限额上限为60%,以及2021年 底至今较高发行额和专项债2021年专项债结余今年发行形成“实物工作量”,预计2022年上半年专项债发行仍有较大空间,按照国务院限额规定, 2022年专项债提前批最高可达2.19万亿元。

从专项债投向来看,2022年专项债聚焦重点项目,重点投向九大方面:交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程。除上文列举的交通与水利大基建项目外,新能源与生态环保重大项目也成为各地区投资重点

 

2 、基建板块估值修复

  • 基建投资发力,支撑水泥需求

在经济“稳增长”背景下,政策密集发声,强调“基础设施投资适度超前”,地方政府专项债等资金逐步到位,2022年上半年的基建投资增速有较大弹性,将对水泥需求形成支撑。截至2月8日,今年地方政府新增专项债券已发行5114亿元,占“提前批”专项债 (1.46万亿元)的35%。从资金投向看,在1月份新增专项债券4844亿元中,基建相关投资占比达67.4%。从各省制定的2022年固投增速目标来看,大部分省份固投增速目标区间位于6%-10% 之间,增速中位数为8%,相较于2021年目标中位数提升1个百分点。

  • 地产政策边际放松,水泥需求预期向好

回首过去: 在“房住不炒”政策总基调下,房地产融资持续收紧,房地产开发投资增速 自2021年3月起持续下滑,水泥产量增速也随之下滑。

展望未来: 地产政策有望边际放松,水泥需求预期向好:从地方两会的地产政策表述来 看,河北、陕西等13个省市强调“因城施策”;四川、陕西等6个省市明确提 及“更好满足购房者合理住房需求”。

  • 供给侧改革持续推进,水泥供给得到有效控制

水泥减量置换政策不断加码:2021年7月,工信部发布《水泥玻璃 行业产能置换实施办法》,提高了水泥项目产能置换比例,大气污 染防治重点区域水泥项目由1.5:1调整至2:1,非大气污染防治重点区域由1.25:1调整至1.5:1。

错峰生产政策持续推进:2020年底,工信部、生态环境部联合印 发了《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》,要求推动全 国水泥错峰生产地域和时间常态化。进入2022年,多地开始加大错峰停窑时间和管控力度。

  • 需求陆续启动,水泥价格有望持续反

煤炭价格得到控制,但仍处于高位。在2021年二、三季度,煤炭价格一度快速上涨。随后,国家发改委、国资委等多部门纷纷采取措施稳定煤价。自10月下旬起,煤价回落态势明显,但目前仍处于高位。

需求启动在即,水泥价格有望反弹 。节后主要企业稳价意愿较强,价格基本稳定,目前水泥价格仍处于相对高位,从往年经验来看, 水泥行业第一个旺季会持续一个半月到两个月的时间,随着需求启动,水泥价格将会开始反弹,预计将 持续至4月初到4月中旬。

  • 水泥低碳势在必行,减碳工程市场广阔

2020年全国水泥产量23.77亿吨,根据数字水泥网、碳排放交易网数据估算,吨熟料直接排放强度0.8534吨,平均熟料水泥系数0.678, 则2020年水泥行业二氧化碳直接排放量约为23.95*0.678*0.8534≈13.75亿吨,占全国总排放102.51亿吨的13.41%。吨水泥碳排放强度为616.6kg,生料煅烧分解、煤炭燃烧、电力间接排放占比为别为61.1%、31.3%、7.6%,直接排放占比90%以上。

  • 能源结构变革与制造业升级,重塑经济增长新动能

科技革命和工业革命是人类社会发展与进步的驱动力,每一次工业革命往往伴随着能源使用的创新与变革, 能源革命是工业革命进程中,推动人类生产力飞跃和社会进步的重要驱动力之一 。我国是全球第一大能源生产国、消费国和碳排放国,低碳能源转型、加快现代能源体系构建是我国构建经济 增长新动能、实现经济可持续发展的重要手段,也是应对气候变化、落实“双碳”目标的必然选择。
  • 财政提前发力,1月基建投资占专项债比例近七成

在中央会议精神与政策指导下,基建板块投资提前发力、聚焦基建重点项目等目标逐步落实:据财政部数据,2022年1月,各地组织发行地方政府债券6989亿元,同比增长超90%;其中,新增地方政府债券5837亿元,包括一般债券993亿元与专项债券4844亿元;在1月份新增专项债券4844亿元中,市政及产业园区基础设施1653.55亿元,交通基础设施1055.18亿元,农林水利440.61 亿元,能源、城乡冷链物流基础设施115.33亿元,合计3264.67亿元,分别占比34%、22%、9%、2%,整个基建领域投资共计占新增专项债券67%。截至2022年2月8日,各地共计发行专项债5114亿元,占2022年专项债提前批的35%,结合提前批上限以及投资进度,2022年上半年基建领域投资势头有望延续。

  • 全球范围疫情趋稳,基建企业海外业务有望回暖

2020年疫情爆发后,我国确立并执行“动态清零”防疫政策,疫情得到有效控制,偶尔有点状零散疫情,当日新增控制在250人以下;海外疫情呈现阶段性爆发态势,当日确诊人数维持在50万-100万之间,去年年末奥密克戎变种毒株导致全球确诊病例大涨,目前回落至 130万人左右;随着大面积疫苗接种,越来越多国家逐渐实现“群体免疫”,海外疫情防控常态化,基建央企海外业务逐步恢复。

  • 建筑板块为减碳重点领域,投资需求大

清华大学气候变化与可持续发展研究院模拟了四种情景下的碳排 放数据,如果要实现我国碳中和3060目标,则需要在2030年前执行强化政策路径,之后向2℃路径加速靠拢。无论在哪种路径下,整个建筑板块都是减碳重点领域,因而也有 巨额投资需求,包括可再生能源、储能体系建设、电力系统改造、 绿色建筑等等,清华大学气候变化与可持续发展研究院估算2℃路 径总投资需求127万亿元,其中建筑领域投资7.94万亿元。

  • 主要基建央企业绩稳定,增长亮眼

尽管受疫情影响,部分企业海外业务受到冲击,主要基建央企还是凭借稳健经营,在基建投资政策背景下连续5年实现归母净利高速增长,ROE也基本保持稳定。

 

3、玻璃供需格局改善

  • 浮法玻璃供给总体稳定

浮法玻璃行业供给进入存量供给阶段 :受产能限制及环保政策的影响,近年来行业供给总体保持稳定。玻璃产线每5-8年需要冷修,且冷修复产周期较长,行业实际产能将得到有效控制。

  • 地产政策边际改善,玻璃需求有支撑

地产政策边际改善,保交付政策下地产竣工有保障,保障性租赁住房 建设作为房地产建设的重要抓手,支撑玻璃需求 。2021年底,中央政治局会议、中央经济工作会议轮番定调:促进房地产业健康 发展和良性循环。其一、加强预售资金监管。其二、支持优质房企收并购。保障性租赁住房建设作为支撑2022年房地产建设的重要抓手,北京、上海等 20个省市在政府工作报告中提出了2022年保障性租赁住房建设的具体任务。

  • 浮法玻璃去库存明显,价格有望回升

短期来看,随着下游贸易商及加工厂补库,浮法玻璃开始去库存,价格 有望回升。中长期来看,玻璃行业需求在下游房地产行业竣工需求稳定,同时存在 单位面积玻璃使用量增加、建筑用玻璃面积增加、新增替换需求等增量 需求。供给在未来一定时间内将保持稳定,不会有大幅度提升,浮法玻 璃供需格局有望持续改善。

  • “双碳”政策持续推动,光伏玻璃供需两旺

光伏玻璃产能限制放开,产线快速扩张。2021年7月工信部出台《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》:“光伏玻璃产能置换实行差别化政策,新上光伏 玻璃项目不再要求产能置换”。放松了对光伏压延玻璃产能限制,将推进光伏玻璃产线的快速建设,预计大批产能将于2022年 下半年释放,关注后期产能释放情况。当前光伏玻璃行业竞争格局为信义光能、福莱特占据约55%的名义产能份额,其他企业较为分散,行业龙头拥有规模竞争优势。

 

4、与地产高度相关的消费建材

2021年,少数房企出现债务风险,相关评级出现下调。去年,与地产相关的消费建材股票走势整体偏弱。随着地产政策的边际改善,业绩表现较好的个股估值有望率先修复。

防水板块:

从2021年业绩来看,大多消费建材公司为负增长。防水行业新标准出台后市场有望结构性调整,行业集中度将进一步提升。“双碳”政策背景下,分布式光伏屋面兴起,其对防水层年限的要求成为防水行业新的增长点。

石膏板板块:

以北新建材为例,公司是国务院国资委直属管理中央企业中国建材集团的二级企业,经营稳健,风险相对较小。公司持续推进全球石膏板产能布局,已投产产能28.24亿平米,约占中国石膏板产能总量的60%,且计划将石膏板全球产能扩大至50亿平方米左右。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展,同时公司通过并购行业内优质公司,防水领域取得突破,涂料板块开始发力,两翼业务不断完善,防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大,公司未来业绩有望实现跨越式发展。

管材板块:

专项债投向中着重强调了水利管道建设,多地将城市管廊、安澜工程、水利建设等作为基础设施建设的重点方向,塑料管道行业需求有望提升。